原標題：順鑫農業(000860)財報點評:低端酒市場回暖明顯，牛欄山銷量提速

順鑫農業(000860)財報點評:低端酒市場回暖明顯，牛欄山銷量提速

公司17年實現營業收入117.34億元，同比增長4.79%；歸母凈利潤4.38億元，同比增長6.25%，折合EPS0.77元，擬10派1.5元。扣非凈利潤3.45億元，同比上升 50.74%，主要系公司17年9月剝離大禹水利建筑工程業務形成投資收益0.93億元。17年銷售費用11.50億元，同減6.02%，財務費用1.58億元，同減38.49%，費用投放趨于合理。公司預收賬款達37.85億元，比去年同期增長16億元，增幅76.75%，公司酒肉業務經營活動現金流非常健康。2017年順鑫手持現金已達50.96億元，較去年增9.57億元。

企業泛全國化布局成效顯著，線上、線下將迎量價齊升

17年白酒收入64.51億元，同比增長23.95%，其中H2白酒收入同比增長47.90%，較上半年9.54%的增速大幅提升；17年公司四川的基酒基地產能逐步釋放，銷量42.93萬千升，同增28.75%，公司低端白酒在同等級白酒中依然擁有很強的競爭力。由于原材料成本大幅上升，加之低端白酒銷售增速高于中高端白酒收入，公司白酒毛利率為54.98%，比去年同期大幅降低了7.73%，公司未來或有小幅提價的措施以緩解成本壓力。公司在河北、內蒙、江蘇等18個省級區域形成億元級市場，福建、新疆等新興市場銷售收入同比增長50%以上，長江三角洲市場增幅達70%以上，網絡營銷渠道實現銷售收入同比增長80%以上，我們預計公司低端白酒業務在未來幾年將出現量價齊升的局面。

豬肉業務整體保持盈虧平衡，18年地產業務有望實現盈利

受17年豬價下行影響，17年屠宰收入29.69億元，同減14.5%，銷量17.53萬噸，同減12.87%；種豬收入2.45億元，同減13.7%。豬肉業務屠宰和養殖周期盈利相互對沖，預計屠宰+種豬業務總體實現盈虧平衡。17年公司下坡屯項目開始預售，同時18年順義區房價將保持高位震蕩態勢，我們預計公司北京優質房產項目銷售業務釋放將有效增厚公司凈利，18年將實現盈利。

我們看好公司長期受益于北京國企改革，預計18-20年歸母凈利潤52.8/61.2 /66.5億元，EPS0.92/1.07/1.16元，維持買入評級。

風險提示：白酒業務開拓不達預期；國改進度低于預期；費用投入增加較快；