[買入評級]海螺水泥(600585)年報點評：盈利高景氣有望持續 分紅提升增強藍籌屬性 時間：2018年03月26日 15:23:37\u00A0中財網 投資要點： 事件：近日公司公布2017 年年報，公司2017 年營業收入約753.1 億元，同比增長34.6%；歸母凈利潤約158.5 億元，同比增長85.9%；EPS 約2.99 元；扣非歸母凈利潤約140.8 億元，同比增長83.3%。公司第4 季度收入約252.7 億元，同比增長40.5%；歸母凈利潤約60.5 億元，同比增長136.0%。公司擬每股派息1.2 元（含稅），分紅率約40%，同比提升約9 個百分點。 點評： 量增總體穩定，預計12 月華東限產執行好、銷量有損失，盈利水平大幅提升。 1）公司2017 年水泥熟料自產產品銷量約2.90 億噸、同比增長4.7%，增速高于全國水泥產量增速（-0.2%），其中南部地區受區域新增產能影響銷量小幅下降，東部、中部、西部地區銷量均實現穩步增長。公司2017 年錯峰執行度較好，全年產能利用率約87%、同比下降約2 個百分點，其中12 月份華東地區限產執行力度大，我們預計Q4 銷量增速低于全年水平。 2）公司2017 年水泥熟料單噸均價約251 元、同比增約55 元；噸毛利約89 元、同比增約24 元。2017H2 水泥熟料單噸均價約270 元、同比增約61 元；噸毛利約101 元、同比增約29 元。 3）全收入口徑來看，公司2017 年扣非噸凈利約49 元、同比增約21 元；2017H2扣非噸凈利約57 元、同比增約23 元。 公司國際化進展順利，穩步推進國內并購整合，布局產業鏈一體化。 1）國際化方面，公司在股東大會披露十三五規劃增加海外水泥產能達5000 萬噸；柬埔寨馬德望已于近期投產；北蘇海螺主體完工即將投產；老撾瑯勃拉邦海螺等項目工程建設進入施工高峰期，伏爾加海螺、老撾萬象、緬甸曼德勒等項目前期工作正在有序推進，2017 年公司海外銷量同比大幅增長83%。 2）國內方面，公司收購陜西鳳凰建材以及貴州區域5 家子公司少數股東權益，2017 年公司熟料、水泥、骨料產能分別約2.46 億噸、3.35 億噸、2890 萬噸，分別同比+200、+2200、+400 萬噸；前期二級市場增持西部水泥股權比例至約21.17%，后續兩者在西部市場的合作值得期待。 3）公司持續推進產業鏈一體化，從主業水泥熟料業務向骨料、混凝土等上下游產業延伸，2018 年公司計劃資本支出68億元（2017 年實際支出約65 億元），用于項目建設、 生產線技改及并購項目支出，預計全年將新增熟料產能約360 萬噸、水泥產能約1480 萬噸（不含并購）、骨料產能1450 萬噸， 商品混凝土產能120 萬立方米。 實際供給收縮或成常態，高盈利景氣有望持續。節后需求因春節效應等影響啟動緩于往年，近期天氣晴好，我們預計公司出貨量恢復情況不錯，后續需求有望進一步恢復。環保高壓下以空氣污染防治、采暖錯峰、應對環保督查等為由的限產或成共識，高盈利景氣有望持續。 維持“買入”評級。公司在成本控制、管理效率方面明顯領先，在手資金充裕（4 季度末現金類資產達277 億元）、負債率降至約25%歷史低位；公司經營性現金流充沛、資本開支壓力不大，中期高盈利、分紅收益有望延續。我們預計公司2018-2020 年EPS 分別約3.86、4.13、4.42 元，給予公司2018 年PE 10 倍，目標價38.60 元。 風險提示。需求超預期下滑，煤炭價格大幅提升，國際化進展不達預期，實際供給收縮低于預期。 □ .錢.佳.佳./.馮.晨.陽 .海.通.證.券.股.份.有.限.公.司